Cổ phiếu A Trung Quốc tăng thêm 7 nghìn tỷ USD trong hai năm — Vậy ai thực sự thắng?
Hai năm trước vào tuần này, cổ phiếu Trung Quốc đã trải qua một trong những cuộc đảo chiều kịch tính nhất trong lịch sử. Vào ngày 24 tháng 9 năm 2024, Chỉ số Tổng hợp Thượng Hải đã tăng 4,15% trong một phiên — mức tăng một ngày lớn nhất trong bốn năm — sau khi chạm mức thấp gần 2.689 điểm vào đầu tháng đó. Đến ngày 24 tháng 9 năm 2026, chỉ số tương tự đã tăng lên khoảng 3.888, mức tăng lũy kế khoảng 45%. Cộng tất cả lại, tổng giá trị thị trường của các công ty niêm yết tại Thượng Hải và Thâm Quyến đã tăng khoảng 51 nghìn tỷ nhân dân tệ, theo nhà cung cấp dữ liệu tài chính Trung Quốc Gelonghui. Đó là hàng nghìn tỷ đô la tài sản giấy mới được tạo ra.
Vậy tại sao tâm trạng của các nhà đầu tư bán lẻ lại trầm lắng đến vậy? Hỏi một nhà giao dịch cổ phiếu Trung Quốc điển hình liệu hai năm qua có giúp họ kiếm tiền không, và câu trả lời thường là một cái nhún vai hoặc một tiếng thở dài. Lý do nằm ở hình dạng của đợt tăng. Lợi nhuận tập trung vào một nhóm ngành tương đối hẹp — chất bán dẫn, phần cứng trí tuệ nhân tạo, các nhà sản xuất dược phẩm đổi mới và các nhà sản xuất liên quan đến quốc phòng — trong khi phần lớn thị trường, đặc biệt là các tên công nghiệp và tiêu dùng lâu đời, đã tụt lại phía sau.
Các chỉ số đo lường toàn bộ rổ, nhưng mọi người mua cổ phiếu riêng lẻ. Một nhà đầu tư nắm giữ ngân hàng, nhà phát triển bất động sản hoặc nhà bán lẻ truyền thống trong suốt giai đoạn đó có thể đã chứng kiến con số tiêu đề tăng vọt trong khi tài khoản của chính họ hầu như không thay đổi. Trong khi đó, quy mô của mức tăng tiêu đề — 51 nghìn tỷ nhân dân tệ, tương đương với sản lượng hàng năm của một số nền kinh tế lớn — có thể tạo ra ấn tượng sai lệch rằng tất cả mọi người đều chia sẻ thành quả đó.
Sàn giao dịch hiện đang cố gắng làm cho rổ đó rộng hơn và dễ tiếp cận hơn. Vào ngày 29 tháng 9, Sở Giao dịch Chứng khoán Thượng Hải và công ty con chỉ số của nó sẽ ra mắt hai chỉ số chuẩn mới: chỉ số các nhà lãnh đạo dược phẩm đổi mới STAR Market và chỉ số dịch vụ phần mềm STAR Market. Chỉ số dược phẩm lấy 40 công ty từ cả bảng STAR tập trung vào công nghệ và bảng chính Thượng Hải, có trọng số nghiêng về các công ty có đường ống nghiên cứu mạnh và tiềm năng tăng trưởng. Các sản phẩm như vậy cung cấp cho các nhà quản lý quỹ công cụ sẵn có cho quỹ hoán đổi danh mục, từ đó cho phép người tiết kiệm bình thường mua một phần của một chủ đề thay vì đặt cược vào một công ty.
Đợt tăng hai năm cũng phản ánh sự thay đổi rộng lớn hơn về nơi tiền hộ gia đình Trung Quốc đang chảy vào. Với lãi suất tiền gửi thấp và bất động sản không còn là nơi lưu trữ giá trị mặc định, nhiều khoản tiết kiệm đã chuyển sang cổ phiếu và quỹ trái phiếu. Tiền cũng đã vượt qua biên giới: trong một ngày gần đây, các nhà đầu tư đại lục đã mua ròng 2,9 tỷ đô la Hồng Kông cổ phiếu niêm yết tại Hồng Kông, mua các tên như Tencent và nhà sản xuất vật liệu Kingboard Laminates trong khi cắt giảm vị thế trong cổ phiếu công nghệ sinh học và chip. Dòng chảy về phía nam đó đã trở thành một đặc điểm ổn định của thị trường.
Không điều nào trong số này đảm bảo chuyến đi suôn sẻ. Vào chính ngày cột mốc hai năm được đánh dấu, cổ phiếu Trung Quốc đã giảm trên diện rộng, với Chỉ số Tổng hợp Thượng Hải giảm 1,22% và ChiNext nặng về công nghệ giảm 2,68%. Hơn 4.300 cổ phiếu riêng lẻ đã giảm. Khối lượng giao dịch cũng thu hẹp, một lời nhắc nhở rằng sự nhiệt tình có thể nguội đi nhanh chóng. Ở nước ngoài, thị trường trái phiếu toàn cầu lo lắng, với lợi suất trái phiếu 10 năm của Nhật Bản đạt mức cao nhất kể từ năm 1996 — một lời nhắc nhở rằng thị trường Trung Quốc không di chuyển một cách cô lập.
Đối với độc giả toàn cầu, điểm mấu chốt ít liên quan đến bất kỳ con số đơn lẻ nào mà là về cấu trúc. Thị trường cổ phiếu Trung Quốc đã trở nên lớn hơn, mang tính thể chế hơn và mang tính chủ đề hơn trong hai năm, với các chỉ số mới được thiết kế để dẫn tiền vào các ngành chiến lược như công nghệ sinh học và phần mềm. Liệu điều đó có chuyển thành sự thịnh vượng hộ gia đình rộng lớn hơn hay không phụ thuộc vào điều mà các chỉ số không thể nắm bắt: mức độ lan tỏa của lợi nhuận. Cho đến lúc đó, câu hỏi 51 nghìn tỷ nhân dân tệ sẽ tiếp tục vang vọng trong các sàn giao dịch trên khắp cả nước.