중국 A주, 2년 만에 7조 달러 증가 — 그럼 실제로 누가 이겼나?

2년 전 이번 주, 중국 주식은 역사상 가장 극적인 반전 중 하나를 연출했다. 2024년 9월 24일, 상하이 종합지수는 한 세션에서 4.15% 급등하며 4년 만에 최대 일일 상승폭을 기록했다. 그달 초에는 2,689포인트 근처까지 하락했었다. 2026년 9월 24일까지 같은 지수는 약 3,888까지 올라 누적 상승률이 약 45%에 달했다. 모두 합치면, 중국 금융 데이터 제공업체 거룽후이(Gelonghui)에 따르면 상하이와 선전에 상장된 기업의 총 시가총액은 약 51조 위안 증가했다. 이는 수조 달러에 달하는 새로 창출된 종이 부(富)다.

그런데 왜 개인 투자자들의 분위기는 이렇게 가라앉아 있을까? 전형적인 중국 주식 트레이더에게 지난 2년 동안 돈을 벌었는지 물어보면, 답은 종종 어깨를 으쓱하거나 한숨이다. 이유는 랠리의 형태에 있다. 상승은 반도체, 인공지능 하드웨어, 혁신 신약 개발사, 방위 관련 제조업체 등 비교적 좁은 섹터에 집중된 반면, 시장의 상당 부분, 특히 오래된 산업 및 소비재 종목은 크게 뒤처졌다.

지수는 전체 바스켓을 측정하지만, 사람들은 개별 주식을 산다. 이 기간 동안 은행, 부동산 개발업체, 전통 소매업체를 보유한 투자자는 헤드라인 숫자가 치솟는 동안 자신의 계좌는 거의 움직이지 않는 것을 지켜봤을 수 있다. 한편, 헤드라인 상승폭의 규모 자체 — 51조 위안은 여러 대형 경제국의 연간 생산량에 필적한다 — 는 모든 사람이 그 혜택을 공유했다는 오해를 불러일으킬 수 있다.

거래소는 이제 그 바스켓을 더 넓고 접근하기 쉽게 만들려고 한다. 9월 29일, 상하이 증권거래소와 그 지수 자회사는 두 가지 새로운 벤치마크를 출시한다: STAR 시장 혁신 신약 리더 지수와 STAR 시장 소프트웨어 서비스 지수다. 제약 지표는 기술 중심의 STAR 보드와 상하이 메인 보드 모두에서 40개 기업을 선정하며, 강력한 연구 파이프라인과 성장 잠재력을 가진 기업에 비중을 둔다. 이러한 상품은 펀드 매니저에게 상장지수펀드(ETF)를 위한 기성 도구를 제공하며, 이를 통해 일반 저축자들은 한 회사에 베팅하는 대신 테마의 일부를 살 수 있게 된다.

2년간의 랠리는 중국 가계 자금이 어디로 흘러가는지에 대한 더 넓은 변화도 반영한다. 예금 금리가 낮고 부동산이 더 이상 기본적인 가치 저장 수단이 아니게 되면서, 더 많은 저축이 주식과 채권 펀드로 이동했다. 자금은 국경도 넘고 있다. 최근 하루만 해도 본토 투자자들은 홍콩 상장 주식을 순 29억 홍콩달러어치 사들여 텐센트(Tencent)와 소재 업체 킹보드 라미네이츠(Kingboard Laminates) 같은 종목을 매수하고 바이오테크와 칩 주식의 포지션은 줄였다. 이 남향 자금 흐름은 시장의 꾸준한 특징이 되었다.

그러나 이 모든 것이 순조로운 항해를 보장하지는 않는다. 2주년 이정표를 기념한 바로 그날, 중국 주식은 일제히 하락했으며, 상하이 종합지수는 1.22% 하락하고 기술주 중심의 차이넥스트(ChiNext)는 2.68% 떨어졌다. 4,300개 이상의 개별 주식이 하락했다. 거래량도 줄어들어 열기가 빠르게 식을 수 있음을 상기시켰다. 해외에서는 글로벌 채권 시장이 불안했고, 일본 10년물 금리는 1996년 이후 최고치를 기록했다 — 중국 시장이 고립되어 움직이지 않는다는 경고다.

글로벌 독자들에게 핵심은 단일 숫자보다 구조에 있다. 중국 주식 시장은 2년 동안 더 커지고, 더 기관화되고, 더 테마화되었으며, 바이오테크와 소프트웨어 같은 전략 산업으로 자금을 유도하기 위해 설계된 새로운 지수들이 등장했다. 그것이 더 넓은 가계 번영으로 이어질지는 지수가 포착할 수 없는 것 — 이익이 얼마나 널리 퍼지는가 — 에 달려 있다. 그때까지 51조 위안이라는 질문은 전국의 거래장에서 계속 울려 퍼질 것이다.