Anthropic 兩兆美元 IPO：華爾街前所未見的最大募資案

Anthropic，這家打造 Claude 聊天機器人的人工智慧實驗室，正準備進行可能是美國史上最大規模的股票上市案。根據 10 月 1 日流傳的報導，該公司目標最早於 11 月 9 日當週展開 IPO 法說會，希望在感恩節前開始交易，市值可能達到兩兆美元。

把這個數字放在脈絡中來看，它大約相當於一個大型已開發經濟體的年度產出，也是大多數老牌科技公司價值的數倍。對一家 2021 年才成立的公司而言，這樣的野心非比尋常。然而，這樣的規模同時也是警訊：上一次投資人被要求吸收如此龐大的上市案時，市場正處於截然不同的氛圍。

那種氛圍已經改變。美國長天期公債殖利率已攀升至二十多年來最高水準，30 年期公債殖利率突破 5.4%。當全球最安全的資產突然支付如此高的報酬，風險性資產就必須更努力爭取每一塊錢。這類債券拋售會推升所有人的資金成本，但對估值建立在遙遠未來預期獲利上的公司衝擊最大——這正是前沿 AI 實驗室的寫照。

秋季 IPO 窗口已感受到寒意。第三季美國僅有大約 30 件上市案，且有超過 20 家公司撤回申請，不願測試市場水溫。據報導，數家較小的候選公司已退場，以避免與 Anthropic 的交易爭奪投資人目光，這種現象有時被銀行家稱為被「抽水機」排擠，把周遭一切的流動性都吸乾。

Anthropic 的賣點建立在爆炸性成長之上。該公司已揭露 2025 年營收接近 46 億美元，較前一年成長約十二倍，其技術領導層主張 AI 研究的前沿遠未觸頂。在近期的播客中，關鍵研究人員警告，諸如從一個模型蒸餾出另一個模型這類捷徑，最終將損害真正的前沿研究，而美國與中國 AI 實驗室之間的競爭不太可能自行停歇。

這些論點對公開市場投資人很重要，原因很簡單。兩兆美元的估值意味著 Anthropic 不僅要持續成長，還要把成長轉化為持久的利潤，而這個領域的運算成本極高、人才稀缺，監管也仍在制定中。懷疑者指出，該公司同時也在要求市場資助一場終點線不斷移動的競賽。

這對全球市場有更廣泛的啟示。若上市成功，將顯示公開市場投資人儘管面對昂貴的債券，仍願意為 AI 曝險付出高價。若上市停滯或被下修定價，它將被銘記為 AI 交易遇上債券市場——並且落敗的時刻。無論結果如何，未來幾週將告訴全世界，公共資金對人工智慧究竟抱持多少信心。