MiniMax Phá Vỡ Giá IPO Dù Doanh Thu Tăng Gấp Đôi
MiniMax, một trong những startup trí tuệ nhân tạo nổi tiếng nhất Trung Quốc, đóng cửa ở mức 160,7 HKD tại Hồng Kông vào ngày 22 tháng 10, lần đầu tiên giảm xuống dưới giá IPO. Cổ phiếu chạm 158,9 HKD trong phiên, giảm hơn 7% trong ngày.
Sự sụt giảm này gây chú ý vì nó đi ngược lại chính các con số của công ty. Trong kết quả tạm thời năm 2026 được công bố, MiniMax báo cáo doanh thu nửa đầu năm là 116,6 triệu USD, hơn gấp đôi so với cùng kỳ năm trước. Đối với một công ty AI non trẻ, đó là mức tăng trưởng mà các nhà đầu tư thường thưởng.
Tuy nhiên, thị trường đang đo MiniMax bằng một mốc cao hơn nhiều. Vào tháng 3, cổ phiếu đạt 1.330 HKD, mức cao lịch sử đã đẩy giá trị thị trường của công ty lên trên 400 tỷ HKD. Ở mức đóng cửa gần nhất, giá trị đó khoảng 56,3 tỷ HKD — chỉ bằng một phần nhỏ so với đỉnh, dù hoạt động kinh doanh vẫn tiếp tục mở rộng.
Khoảng cách đó chính là cốt lõi của câu chuyện. Khi một cổ phiếu được định giá cho sự hoàn hảo, tăng trưởng doanh thu nhanh không còn đủ; nhà đầu tư bắt đầu đặt câu hỏi khi nào tăng trưởng chuyển thành lợi nhuận bền vững. MiniMax nằm trong lĩnh vực cạnh tranh đông đúc của các nhà phát triển mô hình ngôn ngữ lớn tại Trung Quốc, nơi nhiều tên tuổi được đầu tư mạnh đang cạnh tranh để giành người dùng, hợp đồng doanh nghiệp và sức mạnh tính toán.
Thị trường Hồng Kông nói chung cũng trở nên thận trọng hơn với các tên công nghệ mới niêm yết. Những tuần gần đây chứng kiến một làn sóng hủy hoặc hoãn niêm yết, và một số công ty đã chứng kiến giá cổ phiếu trôi dưới mức phát hành. Nhà đầu tư đang trở nên kén chọn hơn về định giá và thời điểm, ngay cả khi dòng IPO vẫn bận rộn.
Việc niêm yết của chính MiniMax là một trong những đợt ra mắt AI được theo dõi sát sao nhất tại thành phố này. Sản phẩm của công ty bao gồm các ứng dụng AI dành cho người tiêu dùng và dịch vụ mô hình bán cho doanh nghiệp, và công ty nằm trong số các doanh nghiệp Trung Quốc thúc đẩy các mô hình đa phương thức xử lý văn bản, hình ảnh và âm thanh.
Đối với độc giả toàn cầu, bài học này quen thuộc từ các đợt niêm yết AI ở nơi khác: đà doanh thu và đà giá cổ phiếu là hai thứ khác nhau. Một công ty có thể tăng gấp đôi doanh số mà vẫn thất vọng, nếu giá niêm yết đã giả định nhiều năm thực thi hoàn hảo.
Tín hiệu tiếp theo sẽ là kết quả cả năm của MiniMax và bất kỳ công bố nào về việc bao nhiêu doanh thu đến từ khách hàng doanh nghiệp lặp lại thay vì các dự án một lần. Cho đến lúc đó, thị trường dường như đang chờ bằng chứng rằng tăng trưởng nhanh có thể được duy trì — và cuối cùng sẽ sinh lời.