Chinese centrale bank pompt 700 miljard yuan in het banksysteem
De Chinese centrale bank heeft aangekondigd dat zij op 15 oktober een buyout-style reverse repo-operatie van 700 miljard yuan zal uitvoeren, een liquiditeitsinstrument waarmee zij contant geld in het banksysteem kan pompen tegen onderpand. Omdat deze maand 500 miljard yuan aan zesmaandelijkse buyout reverse repo’s afloopt, komt de operatie neer op een netto-injectie van 200 miljard yuan. Dat markeert een verschuiving ten opzichte van de twee voorgaande maanden, toen de centrale bank aflopende contracten in gelijke bedragen rolde zonder nieuwe fondsen toe te voegen.
De timing is belangrijk. Peking heeft gezegd dat het in het vierde kwartaal extra 550 miljard yuan aan lokale staatsobligaties zal uitgeven, een golf van overheidsleningen die contant geld uit de interbancaire markt zal absorberen terwijl banken en fondsen op de schuld intekenen. Een grotere injectie door de centrale bank helpt de kortetermijnfinancieringskosten stabiel te houden terwijl dat aanbod wordt verwerkt.
Buyout-style reverse repo’s zijn een werkpaard geworden van de People’s Bank of China sinds ze werden geïntroduceerd. Anders dan bij een standaard reverse repo, waarbij effecten als onderpand worden verpand en bij afloop worden teruggegeven, draagt de buyout-versie de eigendom van de obligaties voor de duur van de transactie rechtstreeks over, met een overeenkomst om ze later terug te verkopen. Dat geeft de centrale bank meer flexibiliteit over looptijden en stelt haar in staat liquiditeit over langere horizonten te beheren, van een maand tot een jaar.
De operatie kan het beste worden gelezen als routinematig liquiditeitsbeheer en niet als signaal van een dramatische beleidswijziging. Analisten hebben opgemerkt dat de centrale bank de neiging heeft zich te verzetten tegen druk aan het einde van de maand en het kwartaal, wanneer belastingbetalingen, obligatieafwikkelingen en regelgevende controles de kasomstandigheden kunnen verkrappen. Oktober is ook een maand waarin betalingen van vennootschapsbelasting geld uit het banksysteem onttrekken.
Toch is de netto-injectie een herinnering dat beleidsmakers de financieringsomstandigheden nauwlettend in de gaten houden. Uitgifte van staatsobligaties op de schaal die voor het vierde kwartaal is gepland, kan de geldmarkttarieven opdrijven als daar geen aanbod van de centrale bank tegenover staat. Het verankeren van die tarieven ondersteunt de bredere inspanning om de leenkosten voor bedrijven en huishoudens laag te houden, in een tijd waarin de kredietvraag per sector ongelijk blijft.
Voor wereldwijde investeerders is het de moeite waard de mechanica van China’s openmarkttransacties te begrijpen, omdat ze de kosten van kortetermijnfinanciering in ‘s werelds op een na grootste obligatiemarkt vormgeven. Wanneer de centrale bank liquiditeit toevoegt, neigen de rendementen op kortlopend staatspapier en de interbancaire tarieven te dalen, wat van invloed kan zijn op alles van bankleningsspreads tot de aantrekkelijkheid van de yuan in carry trades.
De beslissing om fondsen toe te voegen in plaats van alleen te rollen past ook bij een patroon dat in recente kwartalen is gezien: de centrale bank geeft de voorkeur aan kleine, frequente aanpassingen boven grote opvallende stappen. Die aanpak geeft haar ruimte om te reageren op verschuivingen in obligatieaanbod, depositostromen en seizoensvraag zonder zich vast te leggen op een bredere verruimings- of verkrappingscyclus.
Of de injectie voldoende is, zal afhangen van hoe snel de extra lokale staatsobligaties worden verkocht en hoe banken hun aankopen financieren. Als de financieringsdruk toeneemt, zullen markten verdere operaties van vergelijkbare aard verwachten. Voor nu is de boodschap er een van gestage, technische ondersteuning: de centrale bank zorgt ervoor dat de infrastructuur van het financiële systeem soepel blijft draaien terwijl een zware leenkalender door de pijplijn gaat.