香港交易所將接受中國政府債券作為抵押品

香港交易所營運商宣布了一項可能悄然重塑全球投資者使用中國債券方式的變革。自2026年11月起，香港交易所的兩家結算所將接受中國政府債券、政策性銀行債券和離岸主權債券作為非現金抵押品。

這兩家實體是期貨結算所和期權結算所，均為交易所的全資子公司。相關債券是透過債券通北向通道持有的債券，該通道讓海外投資者無需開設在岸帳戶即可購買內地債務。政策性銀行債券由國家開發銀行等國有貸款機構發行，用於資助基礎設施和其他長期項目，與政府債券一起交易量巨大。

對於不熟悉這一機制的全球讀者：當交易員持有期貨和期權頭寸時，他們必須提交抵押品以保證能夠彌補損失。現金是最簡單的形式，但它佔用了本可在其他地方賺取回報的資金。高品質債券是次佳選擇，而結算所接受的債券種類越多，運行衍生品帳簿就越便宜、越靈活。

近年來，中國政府債券對外國機構越來越有吸引力。它們提供的收益率與發達市場相比具有競爭力，貨幣相對穩定，市場規模足以吸收大量配置。但一旦買入，這些債券往往只是存放在託管中，幾乎不產生收益。能夠將其作為保證金抵押，就將其轉化為營運資金。

時機值得注意。香港一直在推動加強其作為中國內地與國際金融之間門戶的角色，而債券通已發展成為該流量的主要渠道之一。允許北向債券作為抵押品，將市場的託管、交易和結算環節更緊密地聯繫在一起，這往往會增加交易量，並使香港的衍生品場所與新加坡及其他地方的競爭對手相比更具競爭力。

仍有實際細節值得關注。結算所通常會應用折扣率，意味著它們對抵押債券的估值低於市場價格，以防范價格波動。它們還對接受任何單一發行人或期限的債券數量設定限制。這些參數最終有多寬鬆，將決定新規則實際被使用的程度。

此舉也反映了全球市場的更廣泛趨勢，即交易所和結算所一直在擴大可接受抵押品的範圍，而不是只持有最安全的政府債券。隨著交易量增長和保證金要求上升，市場基礎設施營運商必須找到更多能夠勝任這項工作的資產。

對投資者而言，直接影響是機械性的但意義重大：中國債券投資組合現在可以雙重用途，既能賺取收益，又能支持衍生品頭寸。對香港而言，這是將離岸和在岸市場更緊密地編織在一起的又一小小步驟。該變革將於2026年11月生效，最初幾個月的使用情況將顯示實際需求有多大。