安踏收購Puma 29%股權，但未取得控制權

中國運動服飾集團安踏體育，旗下在中國經營Fila和Descente業務，已完成以15.055億歐元現金收購Puma 29.06%股權的交易。Puma是1948年創立的德國運動品牌。這筆於2026年10月7日完成的交易，使安踏成為Puma單一最大股東。但安踏並未成為老闆。該公司未在Puma的管理董事會——實際負責日常營運的執行機構——取得席位。其代表權位於監事會，即負責聘僱與監督高階主管、但不決定產品線或定價的監督層級。

所有權與控制權之間的落差，正是這個故事的核心。在大多數跨境收購中，大額持股是全面收購與改寫策略的前奏。在此，安踏買到的是影響力，而非指揮權。分析師稱之為非控制性整合：股權足以在董事會辯論中發揮作用，但不足以強行推動計畫。雙方均未將此交易描述為邁向全面合併的一步。

對安踏而言，邏輯很直接。Puma為其帶來歐洲總部、一個在足球與跑步領域根基深厚的全球品牌，以及需要數年才能建立的經銷網絡。安踏早已熟悉如何在中國經營外國品牌，並持續向海外擴張。相較於直接收購，少數股權是更便宜、風險更低的方式，來了解一家德國公司如何運作。

對Puma而言，這筆現金強化了資產負債表，卻未將未來的控制權交給競爭對手。Puma近年來一直試圖在美國與歐洲重拾動能，這些市場來自Nike、Adidas及新興跑鞋品牌的競爭極為激烈。大型錨定投資者可以穩定股東名冊，同時管理層仍掌握方向盤。

這項安排也反映中國對外投資的一種模式。在多年引人注目的全面收購之後，中國買家對少數股權、合資企業及董事會席位，比對直接擁有權更為自在。歐洲及其他地區的監管機構對控制權的審查比對資本更嚴格。29%的持股往往能通過多數股權收購無法通過的審查程序。

這一切並不意味著這段關係會輕鬆。監事會席位讓安踏對重大問題擁有能見度與發言權，例如誰來經營Puma以及資本流向何處。但這並不賦予它重繪品牌產品時程的權利。若雙方在策略上出現分歧，安踏真正唯一的槓桿，是對監事會組成的投票權，以及日後買進更多股份的能力。德國公司治理也賦予勞工相當大的代表權，為任何辯論增添另一個聲音。

投資者將關注三件事。第一，安踏的持股是否逐步攀升，以及以什麼價格。第二，Puma管理層將安踏視為夥伴還是乘客。第三，這家中國集團能否在其擅長的領域——如採購、電子商務與中國市場——增添價值，而不顯得在發號施令。這筆交易是一場活生生的實驗，檢驗最大股東能否在不掌權的情況下發揮作用。目前為止，安踏擁有Puma的一大部分，卻不擁有任何營運決策。